来源：南方日报
十年之后，角色反转。
3月17日，湘财股份（600095.SH）与大智慧（601519.SH）双双停牌，双方公告宣布筹划重大资产重组：湘财股份拟通过向大智慧全体A股股东发行股份的方式，换股吸收合并大智慧。
这是两家公司第二次尝试合并。十年前，大智慧曾试图以85亿元收购湘财股份核心资产——湘财证券，但因大智慧财务造假被立案调查而失败；十年后，角色反转，湘财股份反向并购大智慧，谋求协同作战，打造“券商+金融科技”的新生态。
业内人士认为，券商并购大潮已兴起，券商巨头们纷纷打造“券商航母”，而中小券商则主动求变，形成差异化竞争优势而突围。在香颂资本董事沈萌看来，此次湘财股份并购大智慧便属于后者，“双方主动整合，更好满足线上线下交易需求，并实现一定程度的业务互补。”
券商并购案再添一例
根据公告，湘财股份与大智慧已签署了《吸收合并意向协议》，湘财股份拟通过发行A股股份的方式，换股吸收合并大智慧。交易完成后，大智慧将终止上市并注销法人资格，湘财股份作为存续公司承继其全部资产和负债。
双方同意就本次重组的具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等安排进行沟通、论证、协商后，在正式签署的交易协议中进行约定。不过，本次重组及正式交易文件还需提交双方各自董事会、股东大会审议，并经有权监管机构批准后方可正式实施。这意味着能否顺利合并还存在一定变数。
公开资料显示，湘财股份成立于1994年，并于1997年在上海证券交易所主板上市。目前，湘财股份是大智慧的第二大股东，持有11.68%股份。湘财股份的核心资产是湘财证券。
大智慧则是中国较早的互联网金融信息服务提供商之一，以软件终端为载体，以互联网为平台，向投资者提供及时、专业的金融数据和数据分析，于2011年在上海证券交易所挂牌上市。截至停牌前，湘财股份市值为197亿元，大智慧为181亿元。
值得玩味的是，就在今年2月，湘财股份还曾公告拟通过集中竞价、大宗交易及协议转让等方式，择机减持大智慧股份不超过2003万股，不超过总股本的1%，减持价格不低于9元股。彼时，这一举动被解读为两位昔日盟友的逐渐抽离。
一个月后，双方却反转“牵手”。双方明确，将围绕业务协同、用户转化和金融科技展开整合，而这也正是两家公司合并的潜力空间。
一位资深券商人士认为，湘财股份作为传统的中小型券商，面临数字化转型挑战，而大智慧打造了明显的头部互联网平台优势，却缺乏券商牌照，双方合并能起到“1+1＞2”的作用，精准营销、智能投顾等业务有较大的拓展空间，打造“券商+金融科技”的新生态。
十年纠葛尘埃落定
湘财股份与大智慧的渊源可追溯至2014年。彼时，大智慧作为互联网金融信息服务龙头，试图以85亿元收购湘财证券，打造“金融数据+券商牌照”的生态。然而，2015年大智慧因虚增利润被证监会立案调查，并购计划流产，双方命运由此转折。
2020年，湘财证券借壳哈尔滨高科技（集团）股份有限公司（简称“哈高科”）上市，并将哈高科更名为湘财股份。同年，湘财股份以支付现金的方式购买浙江新湖集团股份有限公司（简称“新湖集团”）持有的2.98亿股大智慧股份，以15%的持股比例成为大智慧的第二大股东，也为今天的并购埋下了伏笔。
近年来，双方的发展都不算顺利。
湘财股份2024年第三季报显示，其营收15.49亿元，同比下滑16.52%；净利润1.46亿元，同比下降2.93%。作为一家民营券商，湘财股份积极展开自救，已于2024年7月引入了国资股东——浙商资产，期望进一步优化公司股权结构并完善法人治理结构，同时借助国企股东优势，获取更优质的业务资源。
作为曾经的互联网三强（东方财富、同花顺、大智慧）之一，大智慧不仅在与同行的竞争中掉队，还深陷亏损泥潭。公告预计，其2024年1—12月业绩预亏，归属于上市公司股东的净利润为-2.25亿至-1.90亿，净利润同比下降319.68%至285.51%。
值得一提的是，合并后，大智慧将终止上市并注销法人资格，这引发不少业内人士的唏嘘。
在2000年牛市的尾声中，41岁的张长虹看到金融信息服务巨大的机会，辞任北京万国企业服务公司总经理以及上海万国股市测评公司董事长职位，创立大智慧，坐稳行业第一，并于2011年成功上市。可此后，大智慧转型扩张不顺，甚至走上弯路，因2013年业绩虚增1.2亿余元利润被立案，收购湘财证券也折戟，慢慢走上一条下坡路。
如今，看后起之秀，在本轮市场大涨中，东方财富市值高达3800多亿元，同花顺也超过1600亿元，而陪伴中国股市25年风风雨雨的大智慧，则可能告别A股。
中小券商通过并购突围
券商业新一轮的并购浪潮已经兴起。过去一年间，“国泰君安+海通”“国联+民生”“国都+浙商”……多家头部及中小券商通过吸收合并、股权划转等方式加速整合，行业集中度显著提升，新竞争格局逐步显现。
在沈萌看来，这将加剧券商行业的马太效应，中小券商为了更好适应竞争，会选择主动整合，从而扩大业务规模或拓展业务范围，不少中小券商通过并购整合探索特色业务的差异化路径。
兴业证券也指出，经历2022至2024年连续三年的结构性调整，部分中小券商已经开始出现亏损，股东出让意愿显著提升。尤其是部分控股券商的民营资本，自身主业出现经营困难，变现旗下优质资产为主业输血的诉求提升。
公开资料显示，目前多家中小券商挂牌交易，包括瑞银证券、星展证券、中天证券、大通证券、世纪证券等多家中小券商的股权正在挂牌转让。锦龙股份也于不久前发布公告称，公司拟转让所持有的中山证券67.78%股权。
有分析预测，在新“国九条”“并购六条”等政策的指引下，未来市场化的券商并购会呈现星星之火态势，可能更多发生于净资产规模200亿—400亿元的中型券商。
对于此次湘财股份与大智慧的合并，业内较为看好。东吴证券研报指出，湘财证券具有互联网基因，与大智慧等互联网企业深度合作多年，合并将有助于进一步提高湘财股份财富管理板块的竞争力。
截至第三季度，湘财股份和大智慧共计有23万户股东，两家公司股票停牌时间不超过10个交易日，市场期待复盘后迎来涨停板。不过，专家们也提示投资者还需注意风险，比如，收购事项推进不及预期、权益市场大幅震荡等。
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