作者：张源/F3036698、Z0014713/
一德期货分析师
要点速览版
供应高压：国内保供政策下，1-2月原煤产量7.7亿吨（+7.7%），一季度焦煤产量同比+4.2%；进口同比+5.3%，但蒙煤降25%，二季度月均进口或缩至800万吨（同比-20%）。
需求分化：3月钢厂利润修复驱动铁水复产（4月预期237万吨/日），短期补库支撑现货，但高库存压制去库力度，紧平衡未改。
多空博弈：空头主导期现套利及成材出口受阻预期（美国反倾销）；多头押注政策扰动（限产/安检）及成本支撑（山西仓单成本1000元）。
成本风险：焦煤2505合约跌破1000元支撑，若蒙煤长协价下调，成本或下探900-950元。
关键变量：铁水复产持续性、进口减量兑现度、政策调控及突发限产事件。
短期需求回暖延缓跌势，但高供应+海外反倾销压制反弹，关注成本破位后政策与供需边际变化。
焦煤与焦炭市场供应压力显著。进入3月下旬，随着钢厂利润改善，铁水复产进程加快，下游市场补库氛围渐浓，库存逐步向中下游环节转移。需求回暖为现货价格提供有力支撑，焦炭价格下跌态势趋缓，贸易商采购积极性高涨。
然而，煤焦市场高库存、高供应的预期并未改变。国内保供政策持续发力，稳定煤炭供应。同时，临近美国反倾销时间节点，钢材出口面临更大压力，削弱了原料成本的支撑力度。在此背景下，市场形成负反馈逻辑，对煤焦市场产生下行压力。
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基本面情况
国内供应平稳
2025年1至2月，中国原煤累计产量达7.7亿吨，相较2024年同期，实现了7.7%的增长。依据汾渭统计数据推算，2025年一季度，国内焦煤产量约为1.16亿吨，较2024年同期增长4.2%。
主产地山西省在原煤增产方面成效显著。基于当前趋势，预计2025年上半年，国内焦煤产量将保持增长态势，二季度供应出现大幅减量的可能性较小。仅少数煤矿因煤质管控、环保要求等因素，出现开工率下滑的情况。
进口焦煤情况
2025年1至2月，中国焦煤进口量达1884.5万吨，较2024年同期增长5.3%。分国别来看，自蒙古国进口的炼焦煤数量同比下滑25%；自美国、加拿大、澳大利亚等国进口的焦煤数量呈上升趋势。俄罗斯焦煤进口量虽实现同比增长，但环比出现下降，因此难以完全填补因蒙古国进口量下降所形成的供应缺口。
在海运焦煤方面，2025年1-2月进口量实现同比增长。综合当前市场情况和各类因素预测，2025年二季度，中国焦煤月均进口量约800余万吨，较2024年同期减少约20%。
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多空持仓变化
空头情况
行业空头主要为期现套利者以及对后市看空的资金方。前期盘面给出期现机会后，焦煤及焦炭期现贸易商大量入场，预计2505合约焦煤焦炭均有较大数量交割。
多头情况
多头主要为看好成材需求、有抄底情绪的交易者。但随着预期回落，近期部分多头逐渐离场。
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期现情况
当前双焦期货价格的下行，与现阶段下游钢材现货市场的需求状况关联性较低。近期，受钢厂利润驱动，铁水产量恢复迅速，带动煤焦需求持续回升。此轮双焦期货价格下跌，更多反映了市场对于后期成材需求走弱、钢材价格下行引发负反馈的预期。
上游矿商开工率及供应
汾渭数据显示，当前煤矿平均开工率在88%-89%左右，处于正常范围。仅个别煤矿因煤质及库存原因减产，上游煤矿供应较为充分。
煤矿利润
山西地区焦煤平均成本在850-950元之间，目前煤矿盈利充分。主流煤种如山西中硫主焦距离成本线还有200元左右利润空间，部分瘦煤也有100-200元左右利润水平，利润对煤矿生产影响暂时较小。
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后市研判
终端钢材市场需求
近期，海外市场反倾销调查等贸易举措，将对终端钢材市场需求造成冲击。钢材市场作为焦煤焦炭的下游产业，其需求的变化将通过产业链传导，对焦煤焦炭价格形成显著影响。
煤焦自身供需矛盾
当前，焦煤与焦炭市场处于紧平衡状态，库存去化速率较为平缓。依据市场预期，4月份铁水产量均值将维持在237万吨/天附近，而现阶段焦煤与焦炭的短期供应量，对应铁水产量约235万吨/天，这表明供应端仍需进一步增强。
后续需重点关注现货市场层面的供需矛盾演变，其或对市场预期产生影响。尤其要留意可能出台的意外安全生产要求，此类因素将显著影响市场供需格局。
政策层面变化
需关注政策层面是否有新利好出现，以及下游限产减产政策等。
总体而言，当前，焦煤2505合约价格已有效下破1000元关口，此价位与山西地区仓单成本基本匹配。从成本端来看，若蒙古国煤炭长协价格出现下调，受其影响，仓单成本或将同步走低。
就市场供需结构而言，焦煤2505合约承受着显著的仓单压力。一旦合约价格下探并跌破当前仓单成本线，需重点关注900-950元区间的支撑表现，该区间或对价格起到阶段性企稳作用。
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